电力行业上半年：水火两旺 盈利高点有望保持

中国节能网整理了电力企业上市公司的电力点2015 年中报，总体看来报告靓丽，行业水电来水偏丰，上半火电受益煤价下滑，年水均呈现盈利能力提升，火两预计全年将保持。旺盈望保当前行业处于历史盈利高点，利高电改将带来整体效率提升，电力点国企改革有望提供外延式扩张空间，行业行业基本面稳定向好，上半估值具有一定安全边际，年水重视防御价值。火两

中期业绩水火两旺。旺盈望保2015 上半年，利高电力行业实现营业收入3422 亿元，电力点同比减少1.7%，水电来水偏丰营业收入同比增长11.9%，火电受需求不足及水电增发挤压的影响营业收入同比下降4.1%;全行业实现归属母公司所有者净利润499 亿元，同比增长31.5%，水电、火电分别增长73.2%和22.8%;水电和火电毛利率同比分别提高2.4 和3.6个百分点。水电盈利提升靠天赐;火电盈利提升主要是产业链供需影响下的利益转移，秦皇岛港5500 大卡动力煤价从年初520 元/吨降至当前386 元/吨，上半年均价449 元/吨，同比回落16.4%，早已抵消利用小时下滑及上网电价下调的负面影响。水电公司中净利润增幅居前(含同比扭亏)的包括黔源电力、桂冠电力和湖北能源等，其中黔源电力不仅受益来水偏丰，公司上半年水电机组投产致可控装机容量增加30%;火电公司中净利润增幅居前(含同比扭亏)的包括吉电股份、漳泽电力、华银电力等。

盈利高点有望保持。预计煤炭市场价格年内会有小幅波动，但不会出现趋势性上涨，下半年低煤价影响时间和下调后上网电价影响时间均较上半年长，考虑电力需求缓慢好转，预计火电行业2015 全年盈利可保持上半年水平。水电全年业绩定论还看三季度丰水期情况，不出意外也可延续。

主题催化剂临近，重视防御价值。电改六大核心配套文件和国企改革顶层设计方案均将出台，两方面改革的逐步落实将提振行业整体效率并带来外延式扩张空间。新电改将重构电力产业链利益分配格局，曾受压抑的环节压力将逐步释放，包括水电和地方小电网，火电基本面将会分化，优胜劣汰将上演。提高资产证券化率是电力行业国企改革的主线，改革先行、大股东明确承诺及外延空间大的公司将会率先获益。2000 年以来几次市场震荡期间，火电和水电分别以靓丽基本面和低估值优势战胜市场，当前行业基本面稳定向好，估值具有一定安全边际，重视防御价值。

煤价下跌幅度大于电价下跌幅度，火电公司净利增长超预期;来水良好+新机组投产，水电净利快速增长。

收入分析：电价下滑和发电量下降致火电公司收入锐减，发电量增长较快致水电公司收入稳增 。

盈利能力分析：煤价下滑带来火电毛利率上升。

其他收益分析：火电公司投资收益大幅提升，营业外收入对业绩贡献度同比持平。

费用控制分析：火电期间费用率与往年持平，水电有息负债率下降致财务费用降低。

投资建议：(1)重新回归类债类思维，选择股息率有竞争力的个股。如华能国际、宝新能源、内蒙华电、华电国际;(2)看改革。选择体制灵活，国改电改共振个股：如深圳能源、桂东电力、申能股份;(3)等核电。电力板块最确定成长的为核电板块，静静等待下一波核电行情(内陆核电重启或中核建IPO)，关注标的浙能电力、上海电力。

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